九强生物(300406)：诊断需求恢复良好 看好平台化IVD企业转型
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事件：近期公司发布2023 年半年报，2023 年上半年公司实现营业收入8.16 亿元，同比增长14.65%，归母净利润2.42 亿元，同比增长48.34%，扣非净利润2.39 亿元，同比增长53.42%。
分季度来看： 2023 年单二季度公司实现营业收入4.43 亿元，同比增长30.49%，归母净利润1.31 亿元，同比增长101.65%，扣非归母净利润1.30 亿元，同比增长119.18%。公司单二季度业绩实现高速增长，主要得益于常规诊疗活动快速回升带来的检验需求增加，同时也与2022 年同期低基数有关。
产品结构调整叠加费用摊薄，驱动利润率快速回升。2023 年上半年公司销售费用率21.35%，同比下降1.44pp，管理费用率为8.26%，同比下降0.05pp，财务费用率2.86%，同比下降0.56pp，研发费用率9.16%，同比提升0.05pp。公司整体期间费用率有所优化，主要得益于收入规模扩大带来的费用摊薄，以及股权激励费的逐渐降低，同时公司持续加快创新研发投入，带动研发费用率有所提升。2023 年上半年公司毛利率74.58%，同比提升1.84pp，主要得益于高毛利的血凝等业务占比提升，2023 年上半年公司净利率29.32%，同比提升5.91pp。
病理业务快速恢复，血凝、生化等快速放量，2023 年下半年有望加速复苏。2023 年上半年公司试剂业务实现收入7.71 亿元，同比增长15.29%，仪器类收入大约0.38 亿元，同比增长4.73%；分区域来看，2023 年上半年公司国内收入8.04 亿元，同比增长14.64%，海外收入0.12 亿元，同比增长15.71%。2023 年上半年院内诊疗如期复苏，公司的生化、病理、血凝等各项业务线均有不错表现，其中病理业务实现收入3.40亿元，同比增长11.04%，在一季度疫情尾声扰动下仍然保持较好韧性，血凝业务借助安徽集采以及流水线等新品驱动下有望保持高速增长，生化业务有望持续稳健恢复。
我们预计随着就诊需求的进一步好转，同时叠加化学发光等新业务的陆续贡献，公司2023 年下半年业绩有望实现加速。
持续深化与大股东国药战略合作，加速平台化IVD 企业转型。公司自2020 年引入国药为公司第一大股东，致力于打造具有央企品质、国药品牌的综合性IVD 龙头，在投资并购、渠道拓展、公司治理、产品研发等方面与国药展开全面深度的战略合作，实现良好的协同效应，与此同时大股东国药也持续增持公司股份，自2022 年底公布增持计划迄今累计增持比例约0.63%，对公司认可度不断提升，公司积极拥抱战略变化、主动作为，未来与国药的合作有望取得更多收获，未来平台化转型可期。
盈利预测与估值：根据半年报数据，我们调整盈利预测，预计下游诊断需求持续复苏有望带动公司生化、病理等业务保持快速增长趋势，预计2023-2025 年公司收入18.12、21.89、26.47 亿元，同比增长20%、21%、21%，调整前19.19、23.06、27.80 亿元；预计2023-2025 年归母净利润5.24、6.57、8.37 亿元，同比增长35%、25%、27%，调整前5.25、6.72、8.57 亿元。公司当前股价对应2023 年约22 倍PE，考虑公司生化、血凝业务趋势向上，病理赛道持续高景气，化学发光等新产品有望快速放量，维持“买入”评级。
风险提示：海外合作不达预期，新产品市场推广不达预期，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
